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继任泽平翻多后,国泰君安再发声:经济U型复苏
2016-04-14 07:32:22 来源:作者: 浏览:1640 评论:0
经济复苏已超L型探底范畴。我们在春季策略报告《大音希声,周期复兴》中提出,投资者对于本轮经济复苏的预期存在不断反复的过程,市场明显在早期低估了本轮经济复苏的持续

 经济复苏已超L型探底范畴。

我们在春季策略报告《大音希声,周期复兴》中提出,投资者对于本轮经济复苏的预期存在不断反复的过程,市场明显在早期低估了本轮经济复苏的持续性和弹性。当下随着宏观、中观数据的陆续验证,低增长的“预期陷阱”正在不断修复,经济底部特征已经显现,并逐步超出市场认知的L型探底范畴。

从宏观数据看,3月制造业PMI为50.2,自2015年8月以来首次回到荣枯线以上,3月PPI环比上涨0.5%,是2014年1月以来首次转正;中观层面,3月水泥开工率、高炉开工率、挖掘机利用小时数均呈现加速改善迹象,随着政府稳增长和地产政策的落地,经济复苏的弹性将超出市场预期。

真实利率改善驱动经济进入U型之旅。

2014年11月以来,央行6次降息、7次降准,1年期贷款利率累计降幅达1.65%,名义利率改善幅度不可谓不大。但受制于工业品价格的持续回落,PPI从14年11月的-2.7%最低下行至-5.95%,对于企业部门而言,真实利率水平却不降反升,这也是为何2015年多数企业部门未能受益利率改善的症结所在。但进入2016年,当市场还在关心央行会否降低名义利率的同时,却忽略了真实利率的变化价值。

3月PPI同比降幅收窄至-4.3%,环比更是出现久违的上涨,PPI企稳回升将真真切切的改善企业部门的真实利率水平。如果PPI从-4%逐步回升至0%以上,对于企业部门而言,真实利率的改善效果不亚于央行16次降息(每次按0.25%估算),这将极大改善经济复苏弹性,驱动经济走向U型之旅。

颠覆共识,经济从L型向U型转变

年初以来,A股投资者普遍陷入了相对悲观的低增长“预期陷阱”,而忽规了正在发生的非常正面的一些变化。在过去的1季度中,宏观、中观的数据验证正逐步使得经济复苏形成“新共识”,但我们认为这依旧不够,因为多数投资者仍将此定义为“L型”经济复苏的一小步。但我们认为,随着国际油价重回40美元通道,PPI未来迅速转正的速度将超出市场预期,中国的工业品价格长达4年之久的通缩格局正出现拐点,而在真实利率水平改善的驱动下,中国经济的走势将从L型向U型转变。

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